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LED行业:下行周期进入后半段 静待需求复苏

收入方面:根据半年报数据,LED产业链的上游和下游呈现低迷态势,而从选定的板块样本中,每块板块均录得负增长。自2018年第四季度以来,上游芯片开始进入负增长状态,过去三个季度的收入增长率为-16.86%/ - 14.02%/ - 23.23%,而且下降幅度正在扩大。中游包装在第一季度出现负增长,过去四个季度增长率为-1.52%/ - 0.42%/ - 8.97%/ - 8.92%,下游显示屏首次出现负增长, 2019年第二季度增长率为-2.44%。照明一直很薄弱,Q1和2019年; Q2增长率为 - 4.19%/8.90%。

库存方面:从库存周期的角度来看,我们认为产业链中每个环节的阶段是不同的。从2019年第二季度财务报告的库存数据来看,我们可以粗略判断上游芯片链路已进入被动去库存阶段,而中游LED封装企业略微领先,已进入积极补货阶段。库存;下游显示企业处于被动阶段。在库存补货阶段,照明企业处于被动库存阶段。

毛利率:上游芯片公司的毛利率下降甚至转为负值,中下游毛利率出现反弹。 Sanan Optoelectronics的毛利率仍然在LED芯片公司中排名第一,但毛利率已下降至20%。包装,展示和照明的毛利率普遍提高,包括LED芯片在内的原材料价格下跌,为中下游毛利率的提升提供了空间。

现金流:在行业低迷时期,现金流已成为企业关注的焦点,而且大部分业绩都不错。虽然上游芯片收入下降,但现金流质量有所改善。展示公司的趋势正在恶化,这是行业竞争激烈的体现。除了太阳能照明和德邦照明,照明公司也不那么迟钝了。

资产资产损失:历史上,上一轮芯片公司资产大幅减值是2015年,今年将成为另一个资产减值高峰,考虑到每家公司的库存仍然很高仍存在风险未来几个季度的减值。

总结和投资建议:我们判断上游芯片和下游照明正在进入被动去库存阶段。经过几个季度的消化后,预计将进入积极的补货阶段,行业繁荣将再次出现。专注于上游行业清算过程的获胜者,三安光电,中流财务报告继续修复林森木材和全国明星光电的领先部分,下游小间距领导者Liard。

风险提示:需求下降;潜在的新进入者;资产减值风险。

(文章来源:中泰证券)

(编辑:DF064)